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中顺洁柔(002511):盈利持续提升符合预期 产品渠道双优化筑高增长

日期:2019-10-29 02:15 人气:

本报告导读:

    公司发布2019 年三季报,业绩符合预期,浆价下行弹性显现,盈利水平显著回暖。

    产品结构不断优化,渠道布局持续扩张,全国性产能布局持续进行,业绩高增长可期。

    投资要点:

    维持目标价14.56元,维持谨慎增持评级。公司发布2019 年三季报,受益于高毛利产品占比不断提升和浆价持续疲软,公司盈利水平继续环比改善。长期来看公司产品结构不断优化,渠道布局持续扩张,业绩高成长确定性较强。维持公司2019~2021 年EPS 为0.42/0.50/0.59 元,给予2019 年35 倍PE,维持目标价14.56 元,维持谨慎增持评级。

    成本弹性显现盈利继续提升,业绩符合预期。受益于木浆价格下行,生活用纸消费属性盈利弹性显现,公司2019 前三季度实现营收48.20 亿元,同增18.11%,实现归母净利润4.38 亿元,同增39.96%,综合毛利率38.29%;Q3 单季度营收和归母净利润分别同增10.21%和44.16%,毛利率达到41.37%,环比增长2.14pct,盈利水平继续提升。

    产品结构持续优化,完善优化已有销售渠道,开拓细化新销售模式。公司四大渠道GT、KA、AFH、EC 齐头并进,不断细分和扁平化市场经营,扩大经销商网络布局。公司全国性产能布局持续进行,不断调整产品结构和加速重点新品推广,完善的销售网络和优质多元化的产品助力公司不断夯实市场基础,保证未来持续并稳定成长。

    木浆价格低迷盈利弹性回归持续,全年高增长可期。三季度木浆价格维持低迷,木浆价格较年初跌幅超23%,较去年平均价格下跌超21%,生活用纸均价较2018 年跌幅约9%,根据敏感性分析,由此带来产品毛利率提升约3.5~5pct。预计木浆价格将持续低迷,全年业绩高增长可期。

    风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,市场竞争加剧

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