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新易盛(300502)季报点评:存量产品结构优化 增量看5G+数通400G市场机会

日期:2019-10-31 15:57 人气:

事件:公司发布三季报,2019 年前三季度营收7.71 亿元,同比增长44.41%,归母净利润为1.33 亿元,同比增长2356%。

    Q3 业绩增长符合预期,未来趋势有望持续向好

    公司2019 年前三季度营收7.71 亿元,同比增长44.41%,主要为中高速率光模块增长拉动,其中Q1(营收2.24 亿、增速+26.13%)、Q2(营收2.56亿、增速61.73%)、Q3(营收2.91 亿、增速46.93%),单个季度的同比和环比情况均在持续向好。公司前三季度归母净利润为1.33 亿元,同比增长2356%,源于一方面收入快速增长,另一方面因高速光模块占比提升,毛利率显著提升,同时三项费用率也有下降。

    毛利率显著提升,随着高速产品占比提升持续增强盈利能力

    公司2019 前三季度毛利率32.7%,同比提升15.6 个百分点,季度环比提升3.31 个百分点,预计主要源于高毛利的高速产品占比提升,同时公司工艺流程优化,进一步提高了产线的自动化水平。我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望维持,甚至继续提升。

    公司2019 前三季度三项费用率3.94%,同比下降0.6 个百分点,其中销售费用率为2.18%,同比基本持平;管理费用率为2.83%,同比下降1.63 个百分点,财务费用率同比提升1.01 个百分点。另外,研发费用率为7.16%,同比下降0.69 个百分点。

    产品竞争力凸显,5G+数通升级有望打开未来持续成长空间

    公司是国内少数批量交付100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G 光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G 光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000 种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G 规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。

    盈利预测及投资建议:

    公司电信市场中高速产品受益5G 传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G 产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G 开始进入规模建设+数据中心向400G 迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.99 亿、2.96亿和3.87 亿元,对应19-20 年PE 分别为45 倍和30 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:5G 推进、400G 升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险

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