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中牧股份(600195)2019年三季报点评:业绩符合预期 核心产品系列不断完备 看好公司明年增长

日期:2019-11-02 00:05 人气:

事项:

    公司公布2019 年三季报:2019Q1-3 实现营业收入29.55 亿元,同比降7.47%;实现归母净利润2.72 亿元,同比降19.58%。其中Q3 实现营业收入11.19 亿元,同比降13.69%;实现归母净利润1.1 亿元,同比降24.78%。

    评论:

    整体业绩符合预期,不同业务线继续分化。2019Q1-3,公司实现营收29.55 亿元,同比降7.47%,实现归母净利润2.72 亿元,同比降19.58%。分季度来看,Q1/Q2/Q3 分别实现营收8.00/10.35/11.19 亿元,同比-14.80%/+8.15%/-13.72%,分别实现归母净利润0.88/0.74/1.10 亿元,同比-29.60%/+8.82%/-24.66%。分业务线来看,禽用疫苗和饲料板块均充分受益禽链景气度上行,其中禽流感疫苗由于产品升级,叠加子公司乾元浩禽苗领域龙头地位稳固,预计至少录得20%以上增长,从批签发数据来看,公司禽流感三价苗共取得200 批次,稳居行业top2。猪用疫苗板块则持续受制于非瘟疫情拖累,后续或随行业复养补栏等节奏加快迎来拐点。化药板块因武穴工厂仍处改造待投产阶段等因素影响预计下滑明显。

    毛利率同比降幅收窄,费用控制保持稳健。2019Q3,公司实现毛利率27.39%,同比降0.09 个pct,降幅较Q2 收窄1.4 个pct。Q3 公司销售费用率8.58%,同比+0.79 个pct,管理费用率6.34%,同比+0.87 个pct,研发费用率3.75%,同比+1.52 个pct,财务费用率-0.18%,同比-1.26 个pct,主要因公司2 月份已归还12 亿元公司债,利息费用同比大幅减少。

    连获口苗产品批文,核心产品矩阵愈加丰富。公司兰州厂口蹄疫O 型、A 型、亚洲1 型三价灭活疫苗获得专供出口资质,目前对巴基斯坦的产品出口工作准备正在积极进行中,后续有望陆续打开“一带一路”沿线市场。2019 年1-8月,公司口蹄疫疫苗出口额已达1500 万元人民币,相较于2018 年全年60 万元出口额,增长显著。此外,公司猪用口蹄疫O 型、A 型二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗取得产品批文,该产品作为标记苗可用于猪场净化,目前已参与秋防发货。公司核心产品口苗产品矩阵愈加丰富,有望助力业绩空间进一步打开。

    生猪养殖规模化加速,公司或迎业绩拐点。从我们跟踪的主要上市猪企2019Q3披露业绩可以看出,随着复产及商品猪留种等落实,生猪养殖上市公司生产性生物资产绝大多数已实现环比转正,产能将逐步恢复。从全行业角度来看,9月份全国5000 头以上规模猪场生猪存栏量环增0.6%,能繁母猪存栏量环增3.7%,明显好于行业整体情况。养殖规模化加速推进或助推公司迎业绩拐点。

    盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑非洲猪瘟疫苗影响,综合考虑下游生猪产能恢复进程、公司产品系列不断完善、化药板块新产能逐步建成投产等因素对公司业绩影响,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021 年实现营收42.97/48.01/55.15(原值为43.45/46.03/51.05)亿元,归母净利润3.73/4.16/5.29( 原值为3.89/4.99/6.01 ) 亿元, 对应EPS 为0.44/0.49/0.63 ( 原值为0.46/0.59/0.71)元,对应PE 为37/33/26 倍。当前行业可比公司2020 年平均估值水平为35 倍,考虑到公司业绩修复高成长性以及稳固龙头地位,给予公司20%溢价,对应2020 年42 倍PE,上调目标价至20.58 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:公司新产品市场推广不及预期,市场竞争环境加剧。

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